O que é prêmio de risco e como analisar os fatores que o influenciam. Entenda qual é o risco Brasil em 2023 na análise dos especialistas da EQI Investimentos.
Veja como montar uma carteira de investimentos à prova de risco!
O que é prêmio de risco?
O prêmio de risco é a taxa de juros cobrada acima da taxa livre de risco. Trata-se de um valor adicional de retorno, que é calculado pela diferença entre os rendimentos de títulos públicos de um país – considerados o mais seguros – e os rendimentos de outro investimento.
“No Brasil, a taxa livre de risco seriam os Títulos Públicos, a Selic ou CDI, e nos Estados Unidos, a taxa livre de risco seria a remuneração dos títulos do Tesouro Americano de dois anos, por exemplo, dependendo do período que estamos analisando”, explica o estrategista da EQI Investimentos, Denys Wiese.
No prêmio de risco, também chamado de spread de crédito, os investidores aceitam a possibilidade de sofrer um grau de risco maior sobre seus investimentos, com foco em uma maior rentabilidade a longo prazo.
Como calcular a taxa de juros livre de risco?
Basicamente, o cálculo do prêmio de risco é feito subtraindo do retorno esperado do investimento a taxa livre de risco:
Prêmio de Risco = retorno esperado – taxa livre de risco.
Dessa forma, considerando que a taxa livre de risco seria o referencial de uma taxa de rendimento de um ativo considerado de baixo risco, como é o caso do Tesouro Direto aqui no Brasil, podemos usar como exemplo:
Se a taxa livre de risco do Tesouro Direto for de 2% ao ano e o ativo no qual se pretende investir tenha uma taxa de juros anual de 8% como retorno esperado, então, o prêmio de risco será 8% – 2% = 6%.
Como achar o prêmio de risco
Para achar o prêmio de risco é preciso partir da premissa de que quanto mais aberto um investidor for ao risco, maior será o prêmio de risco. Isso significa ter uma maior tolerância para perdas.
Mas, não apenas isso. O investidor deve se atentar a como as taxas de juros são formadas, para entender o tamanho das oportunidades em sua carteira.
Para ilustrar isso, vamos analisar o comportamento da taxa de juros futura com vencimento em 5 anos.
No gráfico, é possível observar que em 2020, essa taxa era de 6% a.a. e a partir de 2021, começou a subir, atingindo, em 2022, os 13% a.a.
“Isso significa que naquele momento, a estimativa era de que um título 100% CDI de 5 anos rendesse 13% a.a. ou que o CDI médio pelos próximos anos seria de 13% a.a.”, explica Denys Wiese.
A taxa de juros futura, assim como o CDI, a Selic, o DI Futuro são taxas de juros nominais, que é a taxa de juro real mais a inflação.
“Por exemplo, se a taxa de juro nominal é de 13% e o juro real é de 6%, a inflação implícita que o mercado está estimando é de 7% a.a. A inflação implícita, portanto, é a inflação que o mercado acha que vai ter daqui pra frente, não tem a ver com a inflação passada”, esclarece o estrategista.
Juro real e os investimentos
Juro real é a soma da taxa livre de risco (EUA) e o risco país. “O juro real é o juro que efetivamente irá impactar a riqueza de um investidor”, aponta Denys Wiese.
“Esse juro tem que ser maior que os juros livres de risco, que é a taxa de juros do Tesouro Americano, tido como o de menor risco do mundo. Além disso, também tem que compensar o risco de se investir no país”, complementa.
Qual o prêmio de risco do Brasil?
O chamado “risco país” é medido pelos CDS (Credit Swap Default), conhecidos como “seguro contra calote” do governo brasileiro nos seus títulos.
A taxa de juros do Tesouro americano tem a ver com a política monetária dos EUA e com as ações do FED (Federal Reserve) – o Banco Central americano. Já o risco país do Brasil tem muito a ver com o déficit primário, conforme aponta Wiese.
“O Brasil, no geral, gasta muito mais do que arrecada e isso gera um déficit nas contas públicas. Quando esse déficit aumenta, significa que o Brasil se tornou pior pagador e, por isso, o risco país sobe. Quando o déficit cai, o Brasil se torna melhor pagador e o risco país cai”, resume.
Ele explica porque por aqui o sobe e desce do risco varia conforme as ações do governo.
“Quando se anuncia que o governo estuda aumentar gastos com o funcionalismo, por exemplo, o risco país imediatamente sobe, porque espera-se uma piora no déficit primário. Já quando se divulga que governo estuda reduzir gastos com a burocracia estatal, o risco país imediatamente cai, porque espera-se uma melhora no déficit primário”, comenta.
Outras variáveis
Outra variável que afeta o risco dos investimentos é a inflação. Em resumo, a inflação é uma função entre a oferta de bens e serviços disponíveis à população e a quantidade de moeda em circulação.
E esse número tem a ver com a produtividade do país e com a quantidade de comércio internacional que o país faz.
Quanto maior a produtividade e quanto mais comércio, mais bens teremos à disposição, e menores serão os preços.
A quantidade de moeda tem a ver com a política monetária promovida pelo Banco Central e com quanto o Banco Central imprime de moeda.
Se o BC aumentou o número de reais em circulação a inflação sobe, na situação oposta, a inflação tende a cair.
“Avaliar tudo isso importa e muito, pois é o sobe e desce dessas variáveis que irão afetar o andamento dos investimentos”, esclarece.
Risco país sob perspectiva histórica
Ao analisar as variáveis comentadas acima sob uma perspectiva histórica é possível analisar alguns eventos e como eles mexeram com a formação do risco país.
O gráfico mostra o período da crise do subprime, a partir de julho de 2008.
Na cor vermelha, está a taxa de juros das Treasurys Bonds, 5 anos, que representam a taxa livre de risco. A partir de 2020, ela começou uma escalada.
Em azul fraco, estão os CDS (Credit Swap Default de 5 anos) que são os seguros contra calote do governo brasileiro. O comportamento dos CDS mostra o nosso risco país entre os períodos de calmaria e de estresse na economia.
Em azul forte, temos a soma das duas variáveis anteriores. Essa soma é o juro real em dólar.
“O juro real em dólar pode diferir um pouco do juro real que temos nas NTN-Bs. Essa diferença pode ser de 0,2 a 0,5% e representa o ‘custo de fronteira’, ou seja, o custo de levar o dinheiro para fora do país”, explica o estrategista.
Na sequência, o mercado estima uma inflação futura. “Essa inflação futura é chamada de inflação implícita. Não quer dizer que ela vá se concretizar, mas sim, que é a inflação momentânea estimada pelo mercado. E a soma desse juro real com a inflação implícita dá o juro nominal”.
Pela análise do gráfico se pode-se perceber que os períodos em que tivemos juros nominais bem esticados.
“Na crise do subprime, os juros nominais explodiram, e o motivo foi o estresse do nosso risco país. Na época do impeachment, a mesma coisa, o juro nominal explodiu e o que causou isso foram as questões internas do Brasil. Na época da pandemia da Covid-19, em 2020, a mesma coisa. Os juros americanos estavam baixos e o que subiu foi o risco país”, avalia Wiese.
Agora, segundo o profissional analisa, a história é um pouco diferente.
“Nos ajustes pós-covid o nosso risco país estressou, até porque 2022 foi um ano eleitoral, com discursos que prometeram aumentos do déficit primário”, aponta.
Há ainda um componente adicional: o estresse na curva de juros nos EUA, que representa a taxa livre de risco. “Ao comprar juro nominal e real hoje, a gente está torcendo para a queda do risco país e/ou a queda da taxa livre de risco e/ou queda da inflação implícita”, complementa.
Riscos dos investimentos
E como o investidor pode traduzir todos esses elementos de risco em sua carteira de investimentos? O estrategista da EQI Investimentos aponta alguns caminhos.
Nos pós-fixados, o investidor ganha mais se o juro nominal subir. “Se a inflação subir e/ou o juro real subir, o juro nominal tende a subir, e o investidor ganha mais nesta classe de ativos”.
No pré é o contrário. “O investidor ganha mais, comparativamente ou em uma venda antecipada, se os juros nominais caírem. Se a inflação cair ou o juro real cair, ambos são bons”.
Nos títulos atrelados à inflação, o investidor ganha mais, comparativamente, ou em uma venda antecipada, se o juro real cair. Ou seja, ou o risco país ou a taxa de juro americano, ou os dois, cairem.
Renda Variável
“Na Renda Variável, como o fluxo de dividendos é comparado aos yields das NTNs-B, ganharemos mais se os juros reais caírem”, explica.
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Risco Brasil em 2023
No início de 2023, tivemos no Brasil uma alteração no prêmio de risco em função, principalmente, do caso com a Americanas e o mercado passou a exigir prêmios mais altos do que antes.
“Se antes uma empresa segura captava CDI+ 1, agora está captando a CDI+2, por exemplo. Também tivemos a quebra de duas financeiras a Portocred e BRK. Tudo isso elevou a percepção de risco e os prêmios subiram acima do que antes”.
No entanto, o CDI futuro caiu nos últimos dias. “A explicação é que com os resgates dos bancos americanos e com a atuação forte do FED, concedendo linhas de crédito para os bancos, promoveu um aumento da liquidez bancária. Com essa movimentação, os juros futuros americanos caíram e isso fez cair aqui também”, ressalta.
Denys Wiese lembra ainda que há uma pressão crescente para fazer os juros caírem. Com isso, a atuação dos Bancos Centrais, colocando mais liquidez no sistema, fez a taxa livre de risco cair.
“A resultante das últimas semanas pode até ter sido positiva, vamos dizer assim, porque a gente vinha com o spread de crédito, ou seja, um prêmio de risco mais alto por causa das Americanas e das questões de crédito no país, mas a taxa livre de risco acabou caindo”, esclarece.
Crédito privado: como os gestores de fundos avaliam o prêmio de risco
Em 2023, com um cenário de aperto monetário, Selic nas alturas, incertezas político-econômicas e casos recentes que assustam o investidor – como Americanas, BRK Financeira e Light – surgem questionamentos sobre a qualidade dos papéis emitidos pelas empresas.
Ao investidor, sobram dúvidas e a cautela se faz necessária quanto ao crédito privado.
No crédito privado, existem vários emissores de crédito e cada um deles têm um risco de crédito distinto. O spread de crédito é exatamente o fator que reflete a probabilidade de um emissor não honrar o seu compromisso.
“Tudo parte da taxa livre de risco que, normalmente, é o investimento em algum título do governo. Contudo, quem quer tomar um pouco mais de risco, precisa ir para o setor privado, que paga um prêmio a mais, cuja variação depende do risco da empresa”, explica Pierre Jadoul, diretor executivo da ARX Investimentos.
O fator risco, segundo explica Victor Campoy, head de Fundos de Investimento da EQI Investimentos, é o que tem movimentando os spreads de mercado atualmente.
“Quando o mercado fala sobre altas e baixas no spread de crédito significa que está ficando mais caro ou mais barato fazer empréstimos privados”, observa.
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Construção de preços do crédito privado
Existem vários fatores na construção do preço do crédito, sendo que o mais natural é que ele reflita o risco de inadimplência, no longo prazo. Quanto maior o risco, maior o prêmio.
É uma questão de oferta e demanda, como explica Campoy.
“Na prática, se o ambiente macroeconômico estiver bom, o risco é menor, então, os spreads devem ser menores. Em um ambiente com mais incerteza, o risco é maior, e o spread acompanha esse risco”.
Dentro dessa análise, quando a taxa de juros sobe, mais pessoas ficam dispostas a emprestar dinheiro na Renda Fixa, conforme reitera Jadoul.
“Nesse caso, o cenário se torna mais favorável para o tomador, pois há mais opções. Quando o mercado retrai e fecha as portas do crédito, o prêmio aumenta, porque há menos oferta”, completa.
Risco de crédito e os juros altos
Alejandro Schiuma, gestor de Renda Fixa da EQI Asset, pondera que o comportamento do mercado de crédito diante de juros altos parece um contrasenso.
“Se fossemos pensar friamente, quando os juros sobem, os impactos a mais nas despesas financeiras das empresas deveriam deteriorar a qualidade de crédito”, comenta.
Agências de ratings
Além da oferta e demanda pelo crédito, aliado ao risco do crédito a ser tomado, outras questões influenciam na precificação. Entre eles, estão os agentes econômicos como as agências de rating, que balizam a avaliação de risco.
Também existem os ratings criados pelos gestores profissionais. “Ambos podem nortear as decisões sobre a tomada dos créditos. Mas, nesses casos, podem haver divergências de opinião sobre os fundamentos das companhias”, conforme explica o gestor da EQI Asset.
Isso acontece, de acordo com Schiuma, pois o spread tem um “preço” e sua formação parte de modelos que compararam ‘banana com maçã’ para determinar uma classificação.
“Isto é, nesse caso, a medida é feita com uma régua única como um “rating”, que compara os diversos riscos de crédito nos setores da economia”, aponta o gestor.
- Leia mais: Desafios e oportunidades para os Fundos de Crédito Privado em 2023: Saiba o que os gestores dizem.
Spreads de hoje abrem oportunidades
Os gestores de crédito apontam alguns eventos de 2023 que chacoalharam a indústria. Entre eles, as notícias sobre Americanas, BRK Financeira, Light, Marisa, e CVC.
Para Alejandro Schiuma, o caso das Americanas, que tem tido maior repercussão, é um exemplo que abarcou a indústria como um todo. “É impossível detectar uma fraude. Os eventos de crédito sempre existirão”, observa.
Como os fundos estão posicionados quanto ao risco de crédito
Contudo, o gestor explica que a melhor linha de defesa na gestão de fundos é ter processos robustos, replicáveis e documentados. “Manter processos é fundamental para imperar diante de flutuação de curtíssimo prazo. É o que dá resultado”.
Outros pontos, segundo ele, são elevar o nível de caixa dos fundos e trabalhar com setores menos cíclicos, com menos impacto de fatores macro. “É possível ver hoje boas qualidades de crédito que começam a ter preços muito atraentes dado essa pressão vendedora atual”, comenta.
Pessimismo no risco de crédito é exagerado
Pierre Jadoul ressalta que é comum que o mercado flutue como um pêndulo entre pessimismo e o otimismo exagerado.
“O caso das Americanas é raro, mas acontece e deve representar uma perda para os fundos, que dificilmente será recuperada. A partir disso, se começa a migrar para um pessimismo exagerado, mas que abre oportunidade”, reforça.
Para efeitos de comparação, os gestores apontam que os spreads de crédito no mercado hoje são semelhantes a julho de 2020, período de grandes incertezas decorrentes de uma pandemia.
“Isso é um exagero, não há fundamentos que justifiquem os níveis que estão sendo negociados”, completa Jadoul.
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