Jensen Huang, cofundador e CEO da Nvidia, reconheceu perante funcionários que teve um relacionamento extraconjugal. Segundo o The New York Times, autoridades de inteligência americanas suspeitam que a executiva com quem ele se relacionou tenha repassado informações a Pequim.
O FBI apura se Huang foi alvo de uma operação de inteligência estrangeira, e o Ministério das Relações Exteriores da China classificou a acusação como infundada e difamatória. A confirmação do relacionamento é um fato. O que as investigações precisam esclarecer é se houve espionagem e se informações da Nvidia ou dos EUA foram comprometidas.
O caso ganhou uma dimensão comercial nesta semana. O The Information publicou que a relação teria ajudado a viabilizar o envio de pelo menos US$ 7,5 bilhões em chips da Nvidia a empresas chinesas. A Reuters informou que não conseguiu verificar essa alegação de forma independente.
O conselho da Nvidia abriu uma investigação e declarou que, até então, não tinha motivos para crer que segredos da empresa ou a segurança nacional tivessem sido comprometidos. Os conselheiros independentes contrataram o escritório Wachtell Lipton e o ex-procurador federal Joon Kim para conduzir a apuração em nome do conselho.
Uma queda de mais de 30% muda a conversa
Na terça-feira (10), a ação da Nvidia chegou à casa dos US$ 168, cerca de 31% abaixo da máxima intradiária de US$ 243,37 registrada em outubro. A Microsoft chegou a ultrapassar a Nvidia e assumir, por um momento, o posto de segunda empresa mais valiosa do mundo.
E vale lembrar que a queda começou antes. Na quinta-feira passada (5), a Nvidia perdeu 9,3% em meio a uma venda mais ampla de ações de semicondutores e a dúvidas sobre os investimentos em data centers. O caso Huang acrescentou risco de governança a uma ação que já vinha sendo reprecificada.
O valuation chama atenção. Aos US$ 168 e com lucro estimado de US$ 15,74 por ação para o próximo exercício fiscal, a Nvidia negociava perto de 11 vezes o lucro projetado. É uma ordem de grandeza que, para o investidor brasileiro, traz à cabeça o Ibovespa. Pense nisso por um instante. Uma das maiores empresas do mundo, no centro da revolução da IA, passou a negociar a um múltiplo que convida a essa comparação.
A pergunta é quanto desse lucro projetado resistiria a restrições comerciais mais duras ou a uma desaceleração dos investimentos em IA. O próximo balanço sai em 17 de novembro.
Washington restringe os chips. Pequim, os minerais
O conselho e o risco Jensen Huang
Na CNBC, chamou-me a atenção a posição da especialista em governança Nell Minow, que defendeu o afastamento imediato de Huang. O conselho, por sua vez, declarou confiança no executivo ao anunciar a investigação. Dan Ives, que vê Huang como uma figura central para a Nvidia e para a indústria de IA, considera pequena a chance de saída, mas reconhece que ela existe.
Há um detalhe importante. A Nvidia não tem uma classe de ações com supervoto que assegure ao fundador o controle da companhia, como ocorre na Alphabet e na Meta. Huang tinha cerca de 3,6% das ações em março. Sua influência é muito maior que sua fatia acionária. Ela vem de mais de três décadas à frente da empresa e de uma estrutura em que dezenas de executivos respondem diretamente a ele. É justamente por isso que a sucessão importa tanto.
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Por que agora?
Louis-Vincent Gave, CEO da Gavekal Research, levanta uma questão sobre o timing. O episódio pode enfraquecer a articulação de Huang para flexibilizar os controles americanos sobre exportações de chips para a China e para data centers no Sudeste Asiático?
A pergunta ganha peso com a vitória democrata nas eleições de meio de mandato e a perspectiva de maior escrutínio no Congresso. O caso também vem à tona às vésperas do IPO da Anthropic, quando o apetite dos investidores por IA será colocado à prova. A proximidade desses eventos torna o momento relevante para o mercado. Qualquer conexão entre eles permanece no terreno das hipóteses.
O que fazer com a queda?
Jim Cramer, apresentador da CNBC e defensor de longa data da Nvidia, já vinha chamando atenção para a compressão do múltiplo. O caso me fez lembrar de duas de suas regras. A primeira é “When the chiefs retreat, so should you”. Cramer se refere à venda de ações por executivos. Faço aqui uma analogia. Uma eventual saída de Huang do comando obrigaria o investidor a rever uma premissa importante da tese, mesmo que ele mantivesse todas as suas ações.
A segunda é “Wait 30 days after warnings”. A regra original trata de alertas antecipados de resultados ruins. O espírito dela cabe aqui.
Às vezes, a ação daquela empresa da qual você sempre quis ser sócio finalmente cai. Dá vontade de comprar logo. Mas notícias ruins levam tempo para ser digeridas, e as primeiras estimativas de lucro podem demorar a refletir o que mudou.
A Nvidia continua sendo uma empresa extraordinária e uma ação presente em grande parte das carteiras. Eu prefiro esperar pelo balanço e por mais clareza sobre a investigação. Antes de decidir se 11 vezes o lucro é uma barganha, quero entender se o lucro que sustenta esse múltiplo continua de pé.
