A EQI Research abriu uma nova recomendação na série Ideias de Trade ao sugerir comprar Alupar (ALUP11) e vender Taesa (TAEE11). A justificativa parte de uma leitura de que, embora ambas atuem no mesmo segmento de transmissão de energia, as duas empresas vivem momentos completamente distintos em termos de ciclo, risco e retorno. O relatório foi assinado pelos analistas Nícolas Merola e João Zanotti.
Logo na abertura do documento, a equipe sintetizou a tese dizendo:
“Taesa sempre foi reconhecida pela previsibilidade de receitas, pelo portfólio maduro e pela forte distribuição de dividendos, mas essa combinação levou seu valuation a patamares muito elevados, ao mesmo tempo em que sua taxa interna de retorno implícita caiu para níveis próximos aos da renda fixa, enquanto seu portfólio envelhece sem reposição adequada”, afirmou a EQI Research.
Taesa: retorno comprimido e portfólio envelhecido
A Taesa consolidou nos últimos anos uma imagem de transmissora sólida e de forte apelo aos investidores de renda. Contudo, segundo o relatório, esse ciclo de excelência começa a esbarrar em limitações estruturais.
O mercado de transmissão se tornou mais competitivo, pressionando a rentabilidade dos projetos e reduzindo a atratividade de novos investimentos. Isso se refletiu na TIR implícita da companhia, hoje estimada em IPCA + 4%.
Ao mesmo tempo, a proximidade do fim de parte das concessões aumenta o desafio: sem investimentos expressivos, a receita pode cair de maneira relevante após 2030, o que cria um dilema entre manter dividendos elevados ou recompor o portfólio.
Alupar: expansão internacional e TIR mais robusta
Na direção oposta, a Alupar adotou uma estratégia de expansão mais agressiva, investindo tanto no Brasil quanto em outros mercados da América Latina. A empresa venceu leilões no Peru, no Chile e na Colômbia, diversificando a receita e criando um portfólio mais jovem e longevo.
Essa abordagem, que no passado reduziu a visibilidade e a atratividade imediata entre investidores focados exclusivamente em dividendos, agora se revela uma vantagem competitiva. Em contraste com a Taesa, a Alupar negocia com desconto e apresenta TIR estimada em IPCA + 8,5%. Essa diferença foi ressaltada no relatório.
“A Alupar construiu um portfólio mais jovem, diversificado e com retorno implícito superior, negociando ainda com desconto relevante, o que a torna uma alternativa mais interessante tanto do ponto de vista de risco quanto de retorno esperado”, disseram os analistas da EQI Research.
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Por que a troca faz sentido agora
A operação de substituição Taesa → Alupar se apoia em três pilares centrais:
- Valuation: Taesa está cara; Alupar está descontada.
- Ciclo dos ativos: Taesa opera ativos maduros; Alupar tem portfólio em expansão.
- Retorno esperado: a diferença de TIR entre as empresas cria assimetria favorável.
“A relação risco-retorno é mais favorável à Alupar, seja em uma simples troca de ações em carteira, seja na estruturação de uma estratégia long & short entre as duas transmissoras”, avaliou a EQI Research.
