A EQI Research atualizou sua análise de crédito sobre a FS Bio (FSBIO), maior produtora de etanol de milho do país, depois da divulgação dos resultados do ano fiscal de 2026. O relatório, assinado pelo analista João Abdouni, atribuiu nota de 59% à companhia e manteve a recomendação neutra para os três CRAs da empresa negociados no mercado.
O documento chega poucos dias após a FS concluir uma mudança em sua estrutura societária. Em maio, a AMAGGI adquiriu cerca de 40% de participação na companhia, em uma operação avaliada em aproximadamente US$ 1 bilhão.
Para a EQI Research, a operação contribui para fortalecer o caixa da FS, mas não elimina os riscos que pesam sobre o crédito da bionergia.
Crescimento sustentado por etanol
A FS opera atualmente três unidades industriais no Mato Grosso, em Lucas do Rio Verde, Sorriso e Primavera do Leste. Juntas, as plantas processam cerca de 5,8 milhões de toneladas de milho por ano e produzem 2,5 bilhões de litros de etanol. Uma quarta unidade, em Campo Novo do Parecis, deve entrar em operação em dezembro deste ano, e uma quinta planta, em Querência, está prevista para julho de 2027.
“Os resultados da companhia estão sujeitos às oscilações dos preços do milho, do etanol e dos coprodutos,” destaca a EQI Research, ao descrever a natureza cíclica do negócio.
Receita avança 21%
No ano fiscal encerrado em junho, a FS reportou crescimento de receita líquida de 21% em relação ao ano anterior, impulsionado pela alta de 11,2% no preço médio do etanol e pelo aumento de 7% no volume de milho processado. O Ebitda da companhia somou R$ 3,5 bilhões, avanço de 31% na comparação anual.
“A alavancagem permaneceu equilibrada, com a relação dívida líquida sobre Ebitda em 2,53 vezes, em linha com o nível observado no ano anterior,” aponta a EQI Research.
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Risco climático no radar
Apesar do desempenho operacional, a EQI Research chama atenção para a possibilidade de um Super El Niño em 2026, fenômeno que pode elevar a volatilidade dos preços do milho e pressionar a margem da FS, medida pelo chamado crush spread.
Outro ponto observado pelo relatório é o covenant financeiro da companhia, que impõe restrições caso a relação dívida líquida sobre Ebitda supere 3 vezes.
“Essa cláusula atua como um mecanismo de proteção aos credores, visando preservar a liquidez e a geração de caixa da empresa,” explica a EQI Research, sobre o covenant.
O que diz a recomendação
Diante desse cenário, a EQI Research trabalha com diferentes projeções para a alavancagem da FS nos próximos doze meses, considerando desde um cenário mais favorável, com crush spread em expansão, até um cenário adverso, em que o indicador dívida líquida sobre Ebitda poderia superar 4,5 vezes.
O relatório completo detalha as quatro hipóteses construídas pelo analista, com projeções de receita, Ebitda e endividamento para os anos fiscais de 2027 e 2028.
A análise completa também traz o mapa da nota de crédito EQI, com a pontuação da FS Bio em critérios como liquidez, rentabilidade, qualidade do negócio e garantias, além dos indicadores financeiros detalhados da companhia desde 2024 e a recomendação final do analista para cada um dos três CRAs em carteira.
Quer ver a análise completa?
Esse conteúdo faz parte do relatório Mais Renda Fixa, da EQI Research, disponível na íntegra para assinantes do EQI+. Quem quiser acompanhar todos os cenários, indicadores e a recomendação detalhada para cada CRA da FS Bio pode baixar o aplicativo EQI+ e ter acesso ao relatório completo, assinado por João Abdouni, CNPI.
