O banco BTG Pactual (BPAC11) aponta que o Fomc – equivalente norte-americano ao Comitê de Política Monetária, do Brasil – deve ajustar a taxa de juros dos Estados Unidos para o intervalo entre 4,25% e 4,50%, desacelerando o ajuste de 75 pontos-base para 50 pontos-base, conforme amplamente sinalizado pelos membros do comitê nas últimas semanas. Como não é esperada grande surpresa na decisão, a comunicação deverá ser o grande foco do mercado durante a reunião.
Com isso, o banco segue a projeção: + 50 bps em dezembro, +50 bps em fevereiro e +25 bps em março. Com isso, a taxa encerra 2022 entre o intervalo de 4,25 e 4,50% (mid-point em 4,38%) e faz seu pico entre 5,00% e 5,25% (5,12% mid-point).
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O BTG informou que não espera grande novidades sobre o diagnóstico de inflação, mas há incerteza quanto à visão do comitê em relação ao recente afrouxamento das condições financeiras ao longo de novembro.
“Esse tem sido a variável monitorada pelo Fomc para calibragem da política monetária. Nas últimas ocasiões em que as condições afrouxaram (bolsa subiu e juros fechou), o Fed foi reativo e adotou comunicação mais dura, não só como parte da construção de sua credibilidade, mas também para desincentivar a demanda agregada americana ao longo dos meses”, apontou trecho do relatório BTG.
Além da comunicação, o Fed pode reforçar o que já anunciou ao longo de novembro: a atualização das projeções do Fomc (o SEP – Summary of Economic Projections) deve mostrar taxa entre 4,75% e 5% ou mais, na mediana do comitê, acima do que o mercado precifica na curva hoje (de 4,5%).
Segundo o banco de investimentos, será importante monitorar também as estimativas de juros para 2024 como sinalização para o apetite de corte, com o SEP de setembro mostrando 75 pontos-base de corte de 2023 para 2024. Por fim, o comitê deve elevar as expectativas de inflação em 2023, o que também dificulta uma mudança de tom.
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Fomc: sem espaço para reduzir o tom para a inflação
O relatório do BTG traz ainda que não há espaço para abaixar o tom para o desafio inflacionário. Mesmo após surpresas baixistas recentes nos principais indicadores de inflação (CPI e Custo Unitário do Trabalho), o banco não vê espaço para uma mudança expressiva no tom quanto a necessidade de ancorar as expectativas, sobretudo com as expectativas de longo prazo do consumidor em 3% e de mercado em 2,52%, ambas acima da meta do Fed.
“O comitê pode não trazer grande novidade sobre o diagnóstico de inflação do lado altista, mas entendemos que há pouco espaço para mudar o balanço de risco, sobretudo com os dados econômicos surpreendendo positivamente (vendas no varejo, renda pessoal, ISM de serviços e Payroll)”, aponta outro trecho do relatório.
No discurso em 30 de novembro, o presidente do Fed, Jerome Powell, foi protocolar ao apontar que o CPI de outubro abaixo do esperado é surpresa bem-vinda, mas que o resultado de apenas um único mês não muda o diagnóstico. Sobre a visão de inflação, apontou que o núcleo de bens deve desacelerar com a melhora nas cadeias produtivas e que os preços do setor imobiliário também devem descomprimir em 2023, embora fiquem altos por um pouco mais de tempo.
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Por outro lado, no lado do núcleo de serviços, além de ficar alto por mais tempo, revelou que não está claro se vai desacelerar, dado a dinâmica recente do mercado de trabalho. Diante desse cenário, o banco vê pouco espaço para a mudança dessa avaliação nessa reunião, deixando o balanço de risco ainda desfavorável.
Discurso dovish voltam a ganhar espaço
O BTG reconhece que os membros mais dovish ganharam participação dentro do comitê em relação às reuniões do 2TRI22 e 3TRI22, sobretudo voltando a pontuar temores quanto a um aperto excessivo e seus efeitos de longo prazo na economia americana (em especial no mercado de trabalho).
“Entendemos que o tema de crescimento econômico deve ganhar destaque, inicialmente não superando a preocupação com a inflação, mas encaminhando para ser um dos pontos que motivarão o fim do ciclo de alta de juros no 1TRI23. O comitê já passou o seu ponto mais hawkish em termos de consonância de opiniões dentre os seus membros”, aponta relatório BTG.
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