O banco BTG Pactual (BPAC11) divulgou relatório com recomendação de compra das ações da CSN Mineração (CMIN3), a preço-alvo de R$ 31, após divulgação dos resultados da empresa como parte do balanço da CSN do terceiro trimestre de 2022 divulgado nesta semana.
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As empresas reportaram resultados com algumas pressões negativas no período, mas em grande parte em linha com as expectativas (reduzidas). O EBITDA da CSN foi de R$ 2,7 bilhões, -17% t/t e em linha com nossa projeção, impactado negativamente pela queda dos preços do minério de ferro e do aço doméstico.
“A questão aqui parece ser a mesma que temos observado em outros ativos de nossa cobertura: as bases de custo permanecem infladas (por exemplo, carvão metalúrgico) e estão se ajustando em um ritmo defasado em relação ao faturamento (preços em queda e volumes abaixo da média)”, diz o relatório.
CSN apresenta bom fluxo de caixa
A CSN, separadamente, entregou fluxo de caixa para o acionista relevante no trimestre de R$ 3,16 bilhões, mas a maior parte desse resultado veio de ganhos de capital de giro não recorrentes, o que reduz o entusiasmo dos analistas.
“Além disso, a administração também está anunciando outro corte em sua meta de volumes de minério de ferro para 2022 (para 34 Mt, de ~37 Mt) e revisando para baixo sua projeção de capex (para R$ 3 bilhões, de R$ 4,1 bilhões). Embora entendamos a necessidade de ajustar os parâmetros para um ambiente operacional mais difícil, alguns podem questionar os contínuos reveses em suas operações de minério de ferro e as perspectivas de crescimento futuro”, completa a análise.
Em relação ao endividamento, a CSN também está elevando sua meta de alavancagem para 1,75-1,95x, que ainda está razoavelmente contida, mas coloca a empresa em uma posição diferente em relação aos pares globais novamente (tende a ser penalizada pelos investidores, em nossa opinião). “Com um ambiente macro em deterioração, problemas operacionais recorrentes e alavancagem crescente, vemos maior/melhor valor em outras áreas de nossa cobertura”, diz o texto.
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Volumes de aços em recuperação
O EBITDA de siderurgia foi de R$ 1,25 bilhão (em linha com a estimativa), 34% menor t/t, e com margem de 16,3% (vs. 24,7% no 2T22). Os preços realizados no mercado doméstico caíram -9% t/t (-1% vs. BTGPe), enquanto no mercado internacional caíram -5,5% t/t. O CPV/t do aço aumentou 2% t/t (em linha), enquanto os custos de placas caíram -6% t/t, o que deve impactar positivamente o P&L da empresa no próximo trimestre.
Os embarques totais de aço aumentaram 9% t/t para 1,16Mt, impulsionado em grande parte pelos embarques domésticos subindo 19% t/t. (2) A divisão de cimento consolidou os ativos da Lafarge Holcim em setembro, beneficiando assim o lucro da CSN por (apenas) cerca de 1 mês. O EBTIDA atingiu R$ 257 milhões ( 4% vs. BTGPe), com margens sólidas de 33%. Devemos ver o impacto em tamanho real no 4T22, quando o EBTIDA deve atingir ~R$400 milhões. (3) EBTIDA de logística atingiu R$ 343 milhões no trimestre ( 7% t/t), enquanto o EBITDA de energia foi de -R$ 10 milhões (vs. -R$ 6 milhões no 2T22).
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CSN Mineração (CMIN3): volumes recuperando 20%, C1 caindo 20%
A CMIN reportou EBTIDA de R$926mm (-5% vs. BTGPe), que é 2% maior t/t. Os números abaixo do esperado foram em grande parte explicados por um opex/t geral mais alto do que havíamos planejado inicialmente. Os embarques aumentaram para 9,1Mt (-1% vs. BTGPe), 20% superior t/t, devido ao período seco no 3T (sazonal). O custo caixa C1 ficou em US$ 19,4/t ( 2% vs. BTGPe), que apresentou uma queda significativa de -20% t/t, devido à maior diluição de custos fixos, bem como menores custos de logística.
“Os preços realizados foram novamente fortemente impactados por ajustes nos mecanismos de precificação (calculamos ~US$ 12/t impacto no trimestre), e atingiram US$ 52,7/wmt em base FOB. Em nota separada, a CMIN conseguiu gerar R$ 522 milhões em fluxo de caixa, embora tenha sido beneficiada por uma grande liberação de capital de giro de R$ 400 milhões. A alavancagem permanece contida em -0,2x dívida líquida/EBITDA (caixa líquido)”, conclui o texto, assim reforçando a justificativa de venda.
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