O banco BTG Pactual (BPAC11) tem visão menos otimista para guidance da São Martinho (SMTO3). A instituição incorporou em suas estimativas o guidance de produção de cana-de-açúcar mais pessimista para o ano e perspectivas de curto prazo menos otimistas para os preços do etanol e do açúcar devido às recentes medidas para reduzir impostos sobre combustíveis no Brasil, pelo menos até o final do calendário 2022. Ainda assim, o banco manteve recomendação de compra pelo preço-alvo de R$ 51.
Segundo o BTG, o guidance da companhia não implica crescimento da produção do ATR (açúcar total recuperável). Embora já esperasse uma queda de ATR/tonelada, a recuperação da produtividade da cana de apenas 2% após a queda de 12% no ano passado foi considerada decepcionante.
“Também estamos modelando um aumento de custo unitário de 10% este ano (excluindo Consecana). Enquanto a margem operacional ainda deve crescer graças aos hedges de açúcar favoráveis (receita/ATR deve crescer 13%), o cenário para os preços é reconhecidamente mais turvo”, considera o relatório do BTG.
De acordo com o relatório, com medidas para reduzir o preço da gasolina ao consumidor, o preço do etanol também será limitado e forçará as usinas a aumentar a produção de açúcar, levando o mercado de açúcar a um superávit.
“Para este ano, projetamos agora preço médio do etanol hidratado de R$ 3,04/litro (-5% a/a) e preço do açúcar de c19/lb ( 3% a/a)”, completou o relatório.
São Martinho (SMTO3): potencialidades à curto prazo
Olhando além da turbulência de curto prazo, o banco de investimentos ainda vê bons catalisadores de valor à frente. A entrada em operação da usina de etanol de milho no terceiro trimestre fiscal de 2023 deve contribuir com um EBITDA de R$ 118 milhões este ano e R$ 295 milhões no próximo. As vendas de CBio podem adicionar R$ 133 milhões e R$ 226 milhões ao EBITDA deste e do próximo ano, além de proteger a rentabilidade do etanol no longo prazo.
Há também uma expectativa de que a produtividade da cana eventualmente se recupere para 24 milhões de toneladas (saindo do patamar atual de 20,3 milhões de toneladas), somando R$ 500 milhões ao EBITDA. E o banco também informa que continua esperando um mercado global de açúcar apertado no médio prazo, já que o Brasil não adiciona mais capacidade e a Índia começa a migrar do açúcar para produzir mais etanol. O preço do açúcar para longo prazo de c17,5/lb pode ser muito conservador, afinal.
Fatores de atração para 2023
As estimativas do banco, juntamente com um capex mais alto este ano, à medida que a São Martinho encerra os projetos de crescimento, implicam em um EV/EBIT 2022/23 menos atraente de 7x e um yield de fluxo de caixa de 6%.
“Esperamos que as coisas melhorem em 2023/24 com menos interferência no mercado de combustíveis e um capex menor, com um EV/EBIT 2023/24 de 5,6x e yield de fluxo de caixa de 10,6%. Nosso preço-alvo baseado em fluxo de caixa permanece em R$ 51/ação”, conclui o relatório BTG.
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