A Ambev (ABEV3) registrou um forte crescimento da receita, mas com Ebitda abaixo da expectativa, segundo relatório do BTG Pactual (BPAC11).
As receitas foram de R$ 15,7 bilhões, um aumento de 35% a/a, devido a uma alta de 19% a/a nos ganhos de volume (3% acima do BTG; + 8% vs. 2T19), enquanto o EBITDA ajustado para eventos extraordinários cresceu “apenas” 24% a/a para R$ 4,1 bilhões, abaixo da estimativa acima do consenso de 25,9%.
As despesas gerais e administrativas foram as principais culpadas, crescendo 68% a/a. Após o ajuste para reversões de impostos pontuais, o LPA ficou em R$ 0,12, em linha com o BTG e 41% maior a/a, enquanto a geração do FCF foi moderada em R$ 904 milhões.
A execução comercial da Ambev atingiu o ponto ideal
No segmento local, os volumes de cerveja provavelmente superaram o desempenho da indústria novamente devido ao transporte de ganhos de market share e cresceram 12,7% a/a, de volta às máximas históricas do 2T14 de 20,2 milhões de litros.
A receita/l expandiu 11,6% a/a, em linha com o BTG, graças à maior premiumização do mix e outra rodada de descontos comerciais reduzidos a/a.
As iniciativas comerciais estão vivas, registrando um GMV impressionante de R$ 9 bilhões no trimestre (+ 50% t/t).
Mas as margens da Ambev novamente falharam em impressionar tanto como % das rotações quanto em termos unitários, caindo 960 bps e 22,7% a/a, respectivamente.
Em outros segmentos, o impulso de crescimento de primeira linha também foi um destaque, com os volumes registrando uma recuperação em forma de “V” no CAC, NAB do Brasil e LAS, e um sólido desempenho de preços no Canadá, diz o BTG.
Recomendação neutra do BTG
Por anos, o BTG tem defendido que reativar um impulso de linha superior mais forte era a chave para a Ambev reviver parte de sua antiga glória.
Um ano após o início da pandemia, e com várias iniciativas comerciais produzindo o que parecem ser resultados excelentes até agora, volumes e preços estão se recuperando mais do que o BTG poderia imaginar.
“Mas enquanto parece que parte disso pode ser estrutural, também acreditamos que parte não é. Há claramente uma luta em meio a oscilações de canal e um aumento descartável temporário de renda também parece ter levado a uma demanda de cerveja mais forte (mas também temporária)”, afirmam os analistas.
Negociando acima do histórico com base no P/L, o crescimento terá que se provar sustentável para justificar a adoção de uma postura mais otimista aqui.
Assim, o BTG permanece neutro por enquanto para Ambev. O preço teto é de R$ 16.
