A YDUQS (YDUQ3) publicou os resultados do segundo trimestre de acordo com a orientação fornecida anteriormente para o primeiro semestre de 2021, diz o BTG Pactual (BPAC11).
Os números do primeiro semestre da YDUQS não foram fortemente poluídos por eventos únicos como no ano passado. Desta vez, a empresa se beneficiou de base de comparação fácil, pois os números do 2T20 foram marcados por diversos itens não recorrentes e provisões extraordinárias, diz o BTG.
Mais precisamente, a YDUQS reportou receita líquida de R$ 1,16 bi (em linha com o BTG), aumento de 17% a/a, impulsionado por fusões e aquisições (receita orgânica expandida 10%).
Ajudado por base de comparação fácil, o EBITDA (IFRS16) expandiu 214% a/a para R$ 349 milhões, com apenas alguns eventos não recorrentes desta vez (~R$4 milhões), principalmente relacionados a despesas de fusões.
Eliminando esses eventos únicos, o EBITDA ajustado foi de R$ 353 milhões no segundo trimestre (em linha conosco; + 36% a/a).
“A YDUQS também ajustou seu resultado por receitas perdidas (R$ 7 milhões), principalmente relacionadas a descontos concedidos por decisões legais, mas não consideramos esses ajustes em nossa análise (assim como não fizemos em trimestres anteriores)”, afirmam os analistas.
Para o primeiro semestre, o EBITDA ajustado (IFRS16) totalizou R$ 686 milhões (margem de 30,4%), caindo dentro da faixa de orientação fornecida anteriormente pela empresa de R$ 630 a 720 milhões no primeiro semestre de 2021.
Finalmente, a YDUQS reportou lucro líquido de R$ 117 milhões (vs. no 2T20 prejuízo líquido de R$ 80 milhões, 12% acima da previsão devido aos melhores resultados financeiros).
Ebitda orgânico da YDUQS cresce 1,5% a/a
No segundo trimestre, as receitas de ativos adquiridos recentemente (Adtalem + Athenas) totalizaram R$ 205 milhões.
Ao excluir essas aquisições, a receita proforma da YDUQS aumentou 10% a/a (vs. 17% com fusões), refletindo um ticket médio levemente melhor (que expandiu 4,4% a/a em cursos de graduação excluindo os cursos premium presenciais, enquanto no EaD o ticket médio teve queda de 1% a/a).
Embora a receita foi atingida pela contração anual na base de alunos presenciais sem cursos premium (-15% a/a organicamente), a expansão rápida e contínua no segmento EaD compensou esse impacto.
Ao todo, a empresa passou a ter 62% de sua base no EaD, 36% em cursos presenciais e 2% em cursos premium.
Cursos premium representaram 43% do Ebitda contábil total no 2TRI21
O EBITDA (IFRS16) dividido por segmento foi: (i) R$ 151 milhões em cursos premium (IBMEC + cursos de medicina), implicando 43% do EBITDA contábil consolidado e margem de 34%; (ii) R$ 128 milhões em cursos presenciais sem cursos premium (37% do EBITDA; margem de 21%); e (iii) R$ 70 milhões em EaD (20% do EBITDA; margem de 58%).
Conversão de EBITDA para fluxo de caixa livre ainda um pouco pressionada
Embora a alavancagem financeira líquida ainda pareça estar sob controle (1,3x Dívida Líquida/ EBITDA proforma de 12 meses, sem arrendamentos capitalizados), dívida líquida (IFRS 16, incluindo arrendamentos capitalizados) foi ligeiramente superior t/t, chegando a R$ 3,28 bilhões (de R$ 3,24 bilhões no 1T21), enquanto a liquidez de caixa permaneceu sólido em R$ 1,97 bilhão.
A posição de dívida líquida ainda não considera a aquisição da Q Concursos (valor da firma de R$ 208 milhões) concluído em julho.
A maior dívida líquida no 2º trimestre refletiu o fluxo de caixa operacional ainda um pouco pressionado da empresa (após capex), que totalizou R$ 68 milhões no 2T (implicando em uma conversão de EBITDA sem IFRS16 para fluxo de caixa livre de apenas 25%) graças à maior necessidade de capital de giro (dias de recebíveis aumentaram 10 dias organicamente a/a) e capex orgânico (R$ 109 milhões, alta de 31% a/a; + 64% t/t).
Falta de catalisadores de curto prazo para YDUQS
Os resultados do primeiro semestre não foram tão fracos quanto nos trimestres anteriores, mas ainda são uma prova do cenário desafiador atual, diz o BTG.
“Até que vejamos um ponto de inflexão claro para a geração de fluxo de caixa livre da empresa, permanecemos neutros devido ao fraco momento de lucros e a falta de catalisadores de curto prazo. Nós utilizamos os dados recentes da YDUQS e o mais recente custo de capital do Brasil em nosso modelo, levando a um novo preço-alvo de R$ 28/ação (de R$ 30/ação anteriormente)”, afirmam os analistas.
