O BTG Pactual (BPAC11) recomenda a compra de ações da Rede D’Or (RDOR3) a preço-alvo de R$ 60, após análise dos resultados do quarto trimestre de 2021, que se mostraram alinhados às expectativas dos analistas do banco.
A empresa reportou resultados sazonalmente mais fracos no período, refletindo uma menor taxa de ocupação e diminuição das receitas relacionadas ao Covid-19 com a redução do número de casos da doença. Em termos relativos, porém, o grupo apresentou os melhores resultados do quarto trimestre em cobertura de saúde até agora.
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Receita líquida crescente
A Rede D’Or registrou receita líquida de R$ 5,13 bilhões (+23% a/a; 2,5% acima de estimativa), auxiliada por mais leitos operacionais e pela consolidação de aquisições (um ativo no quarto trimestre e 10 em 2021).
O EBITDA de R$ 1,26 bilhão (+24% a/a; estável t/t) também ficou em linha com as estimativas, menos afetado por eventos extraordinários do que nos trimestres anteriores.
Ao excluir as despesas do plano de opções de ações (R$ 62 milhões), custos extraordinários relacionados ao Covid-19 (R$ 69 milhões; -60% t/t; -41% a/a, uma contração positiva) e um ganho positivo relacionado a ajustes contábeis da participação da RDOR no GSH (cerca de R$ 123 milhões), o EBITDA ajustado foi de R$1,28 bilhão, 12,5% a/a (mas 15% t/t, refletindo menores taxas de ocupação e menor ticket médio).
Por fim, o lucro líquido totalizou R$ 406 milhões (5% acima da estimativa), sem grandes surpresas em depreciação, impostos ou despesas financeiras líquidas.
Segmento de oncologia em destaque da Rede D’Or
A receita bruta no negócio de oncologia (9% da receita total) aumentou 31% a/a (principalmente organicamente), enquanto as receitas de serviços hospitalares/outros também cresceram bem (+33% a/a).
Com menores taxas de utilização (t/t) e ticket médio pressionado, a margem EBITDA caiu 350 bps t/t para 25%. O 4T teve 8,94 mil leitos operacionais (vs. capacidade total de 10,6 mil), o que significa 84% de capacidade operacional, inferior ao terceiro trimestre (87%), uma vez que uma meta de aquisições foi consolidada apenas em dezembro.
A Rede D’Or forneceu suas taxas de utilização trimestrais históricas para mostrar que o quarto trimestre geralmente é sazonalmente mais fraco. No 4T21, a taxa de utilização do RDOR foi de 76,5%, queda de 190bps t/t (mas acima de ~74% no 4T19). Por fim, apesar de um mix melhor em termos de cirurgias complexas, o ticket médio caiu 2% t/t e subiu apenas 1,5% a/a, refletindo hospitalizações menos graves por Covid-19.
Dívida aumentou, mas liquidez continua saudável
Refletindo desembolsos de aquisições (R$ 290 milhões), maior capex orgânico (R$ 519 milhões, +8,5% a/a; -18% t/t) e ainda pressão de dinâmica de capital de giro (principalmente relacionada a recebíveis, decorrentes dos efeitos negativos da pandemia), a dívida líquida (sem IFRS16) aumentou para R$ 12,7 bilhões (de R$ 11,5 bilhões no 3T), resultando em 2,6x EBITDA UDM, acima de 2,5x no 3T.
A liquidez de caixa da Rede D’Or permaneceu saudável em R$ 12,5 bilhões (vs. R$ 13,2 bilhões no 3T). Dos R$ 519 milhões de capex orgânico no 4T21, R$ 426 milhões foram relacionados a investimentos em manutenção. Em relação a aquisições, a RDOR consolidou apenas um ativo no 4T (Novo Atibaia, com 166 leitos), mas outras quatro aquisições serão consolidadas no 1T22 (Aeroporto, com 85 leitos; Santa Isabel, com 119 leitos; Arthur Ramos. com 176 leitos; e Santa Marina, com 30 leitos).
No caminho certo
Seguindo a já esperada sazonalidade mais fraca do negócio no quarto trimestre, os analistas do banco acreditam que os resultados do 4T21 da RDOR3 não trouxeram grandes novidades, o que é positivo, pois reforça que a empresa está integrando com sucesso os ativos recém adquiridos, que devem render (ainda mais) frutos pela frente.
Como a empresa continua bem posicionada no mercado brasileiro de saúde, o banco reitera sua classificação de compra, crendo que mais detalhes relacionados aos potenciais ganhos da combinação de negócios com a operadora SulAmérica devem ser um catalisador positivo para a ação.
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