A Rede D’Or (RDOR3) apresenta um potencial de lucro ainda não totalmente refletido nos números reportados, segundo análise do Bradesco BBI, que aponta para um “lucro escondido” decorrente do nível elevado de provisões de IBNR na operação de saúde. Esses valores, ainda não realizados, podem ser gradualmente revertidos à medida que o ambiente de sinistralidade se estabilize.
No primeiro trimestre de 2026, os dados da ANS indicaram que as provisões de IBNR da SulAmérica — controlada pela Rede D’Or — permaneceram elevadas, atingindo 7,2% da receita, com leve alta na comparação anual. No acumulado de 12 meses, o indicador ficou em 4,5%, nível significativamente acima da média histórica de 1,7% observada entre 2018 e 2023.
O que é IBNR e por que importa
IBNR é a sigla para “Incurred But Not Reported”, ou “sinistros ocorridos, mas ainda não reportados”. Trata-se de uma provisão contábil que as operadoras de saúde constituem para cobrir eventos já ocorridos, mas que ainda não foram apresentados para reembolso ou liquidação. Quanto maior o IBNR, mais conservadora é a leitura do resultado — e maior o potencial de reversão futura.
“O nível atual de IBNR está bem acima do histórico e dos pares, refletindo uma postura deliberadamente conservadora da companhia“, afirmam os analistas Marcio Osako e Larissa Monte. Segundo eles, esse movimento faz com que parte do resultado econômico ainda não esteja visível no lucro contábil.
Diferença em relação aos pares chama atenção
A discrepância em relação aos concorrentes é relevante. Enquanto a SulAmérica registra níveis de IBNR substancialmente elevados, seguradoras como Porto Seguro e Unimed Seguros operam com patamares significativamente mais baixos. Além disso, o estoque de provisões cresceu de forma consistente desde 2023, atingindo quase 20% da receita no trimestre mais recente.
“O ritmo de crescimento das provisões mostra sinais de desaceleração, o que pode indicar um ponto de inflexão no ciclo”, destacam Osako e Monte. Esse comportamento sugere que o pico de prudência pode ter ficado para trás, abrindo espaço para normalização gradual ao longo dos próximos períodos.
Normalização pode destravar lucro relevante
Na visão do Bradesco BBI, a eventual redução do IBNR tende a gerar impactos diretos na rentabilidade da Rede D’Or. A casa estima que uma normalização para níveis próximos de 2% da receita — ainda acima da média histórica — poderia trazer melhora de até 2,5 pontos percentuais na sinistralidade.
“Cada redução de 1 ponto percentual na sinistralidade projetada pode adicionar cerca de R$ 200 milhões ao lucro líquido, o equivalente a um incremento de aproximadamente 4%”, afirmam os analistas. Apesar disso, o BBI adota postura conservadora em suas projeções, incorporando apenas parte desse potencial no longo prazo.
