O banco BTG Pactual (BPAC11) decidiu atualizar seu modelo de valuation da Embraer (EMBR3). O banco de investimentos ajustou os modelos em resposta a números divulgados recentemente; previsão otimista para o quarto trimestre; e premissas macro e custo de capital atualizadas. Mas a recomendação ainda é de compra.
O BTG calculou ainda que a companhia produtora de aeronaves reformulou seu portfólio nos últimos anos, com o lançamento de uma nova linha de produtos (família E2), uma tentativa frustrada de fusão com a Boeing e o desenvolvimento de novos produtos e avenidas de crescimento, como o eVTOL.
O banco também está reduzindo a projeção EBITDA estimado de 2023 e 2024 em 11% e 6%, receita em 29% e 19%, refletindo o ritmo de entregas mais lento do que o esperado devido a gargalos na cadeia de suprimentos enfrentados durante o ano passado e que devem persistir este ano, embora em menor magnitude.
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“Usamos esta atualização de modelo para revisar a tese de investimento em detalhes e encontramos uma boa tese de valor (valuation mais barato versus pares globais), já excluindo qualquer oportunidade de longo prazo (Defesa, Eve, Cibersegurança). Mais importante, prevemos uma série de catalisadores para a ação no curto prazo, ajudando o mercado a descobrir essa tese de valor”, informou relatório do BTG.
Embraer (EMBR3): retorno constante à normalidade
O relatório observou também que a Embraer passou por grandes interrupções nos negócios desde 2018, incluindo o lançamento de um novo produto na aviação comercial (E2), uma tentativa fracassada de fusão com a Boeing e a maior crise de todos os tempos (induzida pela Covid) no setor de aviação.
Desde o ano passado, retomou um retorno lento e constante à normalidade, aumentando as entregas de aeronaves comerciais e gerando caixa. Este longo processo de ‘resgate’ apresenta alguns produtos novos (ainda não totalmente compreendidos) como eVTOLs.
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Tese de investimento: negócios legados atraentes
Segundo o relatório BTG, o valuation da Embraer (7,4x EBITDA 2023e) implica uma curva de recuperação gradual na aviação comercial (aproximadamente 80% da geração de caixa) e um desempenho estável na aviação executiva (20%), e implica um desconto para os pares da aviação global (média de vários grupos de pares de 11x).
Mas o banco de investimentos vê boas opções de valor via: negócio de defesa, que pode agregar US$ 0,9/ADR; negócios listados da eVTOL (US$ 2,4/ADR), assumindo um valuation altamente conservadora; Negócio de cibersegurança (US$ 0,1/ADR) e processo de arbitragem com a Boeing (US$ 1,4/ADR). Usando uma avaliação conservadora para Eve (de US$442 milhões de equity), o valuation da Embraer (ex-Eve) cai para 4,9x EV/EBITDA 23.
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