O Bradesco (BBDC3; BBDC4) anunciou nesta quarta-feira (26) reorganização societária para consolidar todos os negócios de saúde da organização na Odontoprev (ODPV3), que passará a se chamar Bradsaúde.
A operação envolve a incorporação de participações societárias de diversos negócios do segmento de saúde pela Odontoprev, que será alçada ao papel de consolidadora do ecossistema de saúde do grupo. A estrutura será um IPO reverso, ou seja, a Odontoprev irá incorporar os negócios de saúde. Com isso, as ações já decolaram cerca de 14%.
Segundo comunicado ao mercado, a reestruturação visa simplificar a estrutura societária, conferir maior eficiência administrativa e propiciar potenciais benefícios com a ampliação da oferta integrada de soluções em saúde e odontologia. A operação está sujeita a condições suspensivas e requer aprovação dos acionistas da Odontoprev.
Soma das partes revela desconto de holding
Para a Ativa Research, a reorganização marca mudança estrutural na forma como o mercado deve olhar o grupo — “menos como um banco tradicional e mais como uma plataforma com negócios distintos, riscos distintos e, principalmente, múltiplos distintos”, afirma a casa de análise em relatório.
A lógica financeira fica mais clara ao abrir o valuation em uma análise de soma das partes.
“Até ontem, o investidor comprava BBDC4 olhando um único número de valor de mercado, que embute banco, seguros e saúde como se fossem um bloco homogêneo”, destaca a Ativa, apontando que isso historicamente gerava desconto de holding.
Segundo a Ativa, a Bradsaúde, com lucro projetado de cerca de R$ 3,6 bilhões em 2026, ao aplicar múltiplo de 14,5 vezes o múltiplo de preço da ação sobre o lucro (P/L) — mais alinhado ao setor de healthcare — sugere valor ao redor de R$ 52 bilhões.
Já o negócio de seguros, vida e previdência (ex-saúde), com lucro estimado de aproximadamente R$ 4,5 bilhões, ao utilizar 8,5 vezes o P/L, coerente com seguradoras maduras, indicaria cerca de R$ 38 bilhões. Somados, esses dois pilares poderiam explicar aproximadamente R$ 90 bilhões em valor.
Banco vale R$ 120 bi implícito
O valor de mercado total do Bradesco gira ao redor de R$ 210 bilhões. Se cerca de R$ 90 bilhões já seriam explicados apenas por saúde + seguros, sobra algo como R$ 120 bilhões implícitos para todo o banco comercial.
“Ao comprar a ação ontem, o investidor estava pagando preço de mercado por saúde, um setor que negocia estruturalmente a prêmio; pagando múltiplos coerentes por seguros; e avaliando o banco por um valor que já incorpora parte da recuperação esperada”, analisa a Ativa.
Isolando o patrimônio líquido da operação bancária (ex-seguros), esse residual implica algo próximo de 1,2 vez o preço sobre o valor patrimonial (P/VP) — não mais um múltiplo de estresse, mas ainda abaixo de níveis historicamente associados a bancos com rentabilidade sustentadamente acima do custo de capital, o que o banco pretende alcançar até o final de 2028.
A criação da holding de saúde “dá transparência a um ativo antes escondido dentro do banco, permite comparação direta com empresas listadas de healthcare, reduz o desconto estrutural de conglomerado e muda gradualmente a narrativa”.
