A Qualicorp (QUAL3) apresentou resultados fracos no segundo trimestre de 2021, segundo análise do BTG Pactual (BPAC11).
Os números foram prejudicados pelo churn ainda alto e margens operacionais mais pobres. Mais especificamente, as receitas líquidas aumentaram 7% a/a para R$ 517 milhões (3% abaixo do BTG).
Excluindo os R$ 8 milhões em itens não recorrentes principalmente relacionados à Covid-19, o EBITDA ajustado totalizou R$ 201 milhões (21% abaixo do BTG), diminuindo 14% a/a e 17% t/t, refletindo maiores despesas comerciais e despesas superiores de pessoal (incluindo R$ 9 milhões de bônus aos executivos).
Como resultado, a margem EBITDA ajustada foi fraca em 38,9%, abaixo de 940 bps a/a e 730 bps t/t. Finalmente, o lucro líquido após as minorias foi de R$ 90 milhões (-28% a/a também em despesas financeiras líquidas mais altas, refletindo a alavancagem adicional) ficando para trás em 27%.
No segundo trimestre, a Qualicorp alcançou seu alvo comercial, mas com despesas de marketing substancialmente altas.
Adições brutas recordes totalmente compensadas por alta rotatividade
A Qualicorp postou outra rodada de retração orgânica no portfólio Affinity (-6k vidas), mesmo com adições brutas recordes (132k vidas no 2º trimestre) e ajuda com a aquisição de MMS (0,7k vidas).
A enorme rotatividade (138 mil vidas) ofuscou as adições brutas novamente. O alto nível de cancelamentos reflete a sazonalidade incomum impulsionada pelo adiamento de aumentos de preços em 2020 (agora em implementação).
“Notamos que a empresa já atingiu sua meta comercial para 2021 de 40-45 mil adições brutas por mês. No entanto, o alto nível atual de rotatividade continua a ser um grande desafio e deve ser abordado para apoiar o crescimento orgânico da empresa”, diz a Qualicorp.
No segundo trimestre, a dívida líquida da empresa aumentou para R$ 926 milhões (de R$ 604 milhões no primeiro trimestre), refletindo: (i) aumento do capex inorgânico (R$ 209 milhões referente às aquisições da Escale e MMS); (ii) maior capex orgânico (R$ 25 milhões no 2T21 vs. R$ 5 milhões no 2T20); (iii) pior despesas com comissões (R$ 109 milhões no 2T, vs. R$ 44 milhões no ano anterior); e (iv) pagamento de dividendos (R$ 202 milhões).
Nova estratégia ainda precisa ser validada
Conforme refletido por sua tendência de queda no P&L no segundo trimestre, a estratégia da Qualicorp ainda precisa ser comprovada e validada.
Embora a avaliação atual possa parecer atraente (14,4x ganhos 2022), o BTG permanece neutro devido à falta de um ponto de inflexão claro no curto prazo.
Depois de atualizar as estimativas (seguindo resultados mais fracos do que o esperado), o novo preço teto é de R$ 27 – antes era de R$ 30.
