O BTG Pactual (BPAC11) analisou os dados divulgados pela administração da Vale (VALE3) durante seu Investor Tour na quinta-feira (09).
“Nós aplaudimos o implacável esforço da empresa para cumprir com os crescentes desafios globais de descarbonização (em investimentos e tecnologia)”, diz o BTG.
Foram ressaltados seis pontos principais a partir da apresentação da Vale:
- A nova orientação de fluxo de caixa da Vale para 2021 fornece uma vantagem para os números previstos pelo BTG na faixa de US $ 3-3,5 bilhões – quantitativamente positivo;
- Reduzindo a capacidade de minério de ferro de 2022YE com orientação para uma taxa de execução de 370 Mtpa como resultado da produção mais baixa na sua operação carro-chefe, de Carajás, algo inesperado, e trazendo alguns efeitos negativos;
- Orientação para 2021 de 315-335Mt mantido, conforme esperado;
- Ainda tentando avaliar a extensão da destruição da demanda na China devido aos recentes controles de poluição, mas a indicação é de uma recuperação em setembro/outubro;
- O histórico de FCF substancial ainda está em vigor (potencialmente acima de 20% à frente) com capital rigoroso na abordagem de alocação;
- Dividendos do 2S21: pouca informação incremental, mas o número deve ser anunciado em breve e deve render cerca de US$ 8 bilhões, de acordo com as estimativas do BTG.
Por que a reação foi fraca até agora?
O BTG acredita que seja provavelmente uma combinação de fatores (soluços operacionais em Carajás, detalhes limitados sobre os dividendos), mas os investidores parecem estar esperando que os preços do minério de ferro se estabilizem após a volatilidade sem precedentes nas últimas semanas.
Os analistas acreditam que o estoque parece altamente subvalorizado, mesmo com um cenário de preço do minério de ferro abaixo de US$ 100/t (o estoque seria negociado a apenas 3,6x EBITDA 22 / 16-17% FCFE produção).
“Para nós, a parte mais importante da história é que a gestão continua altamente disciplinada na alocação de capital e continuará executando um negócio de modelo de ‘ativos leves’, que ainda implica que a maior parte da agenda deve envolver o caixa de retorno para o acionista. Também acreditamos que a empresa continuará apresentando um progresso tangível na frente ESG, retirando o desconto excessivo atualmente atribuído ao preço de sua ação”, diz o BTG.
Reduzindo as estimativas de produção da Vale para os próximos anos
A Vale informou sobre novo guidance de produção para os próximos anos, deixando agora a retomada de 400Mtpa indefinido (“médio prazo”; o BTG modela os volumes de longo prazo em 375-380Mt).
A empresa ainda espera atingir uma taxa de execução de 343Mtpa para 2021, e agora está orientando para uma taxa de execução de 370Mtpa para 2022 (de ~ 400Mtpa anteriormente).
A principal mudança em relação aos números anteriores deveu-se a um ramp-up mais gradual no Sistema Norte (licenciamento e atrasos no início do projeto), com a Vale agora esperando atingir uma taxa de execução de 205Mtpa em 2022 (vs. 230Mtpa anteriormente).
No Sistema Sudeste, a Vale também rebaixou suas estimativas, devido aos desafios de descarte em Brucutu e Itabira – agora com expectativa de atingir uma taxa de execução de 93Mtpa para 2022 (vs. 101Mtpa anteriormente).
Espera-se agora que o Sistema Sul alcance 69Mtpa em 2022 (vs. 67Mtpa anteriormente).
No longo prazo, a Vale ainda espera alcançar uma capacidade de 450Mtpa, sendo 50Mtpa de capacidade de buffer para aumentar a flexibilidade).
Poucos impactos da crise de energia na Vale
Crise de energia no Brasil? A Vale vê poucos impactos nas operações principais.
A energia representa ~ 4% dos custos totais da empresa. A estrutura energética é composta por 68% de autogeração, dos quais ~ 90% vêm de fontes renováveis, e quase 100% no Brasil, principalmente hidro. O restante é proveniente de contratos de longo prazo, com taxas fixas.
Debaixo de um cenário de racionamento, a administração indicou que, no passado (2001, ano de racionamento), um mercado secundário de licenças de energia foi criado, permitindo-lhes manter operações em execução.
Se não for esse o caso, a empresa acredita que poderia preservar operações centrais (como minério de ferro, ferrovia e porto), fechando outras, com operações de menor contribuição de EBITDA, como Managanese e Onça Puma.
A recomendação do BTG é de compra até US$ 30.
