À medida que nos aproximamos do fim do ano, o debate sobre as perspectivas para 2026 ganha força. No entanto, para compreender quais investimentos tendem a se destacar no período, é essencial olhar além do horizonte imediato e avaliar a dinâmica fiscal que moldará o país nos próximos anos. Esse é o ponto central desta newsletter.
Independentemente do resultado eleitoral, o próximo governo enfrentará a necessidade urgente de promover um ajuste fiscal capaz de reequilibrar as contas públicas e interromper a trajetória ascendente da dívida. Segundo o Instituto Fiscal Independente (IFI), um dos principais referenciais técnicos em monitoramento fiscal no Brasil, o país avança em direção a um verdadeiro estrangulamento fiscal.
O diagnóstico é claro: apenas para estabilizar a dívida bruta, seria necessário um superávit primário de aproximadamente 2,1% do Produto Interno Bruto (PIB). Entretanto, a meta estabelecida para este ano é de resultado neutro (0%) – e mesmo essa meta não deve ser alcançada.
As projeções apontam para um déficit próximo ao limite inferior da banda de tolerância, de -0,25%, o que ainda dependeria da realização de cerca de R$ 27,1 bilhões em superávit primário até o fim do ano, um desafio significativo diante do desempenho recente das contas públicas.
A deterioração fiscal ocorre apesar de um ambiente de forte arrecadação. Nos últimos anos, a carga tributária vem subindo de maneira consistente, com 2024 registrando o maior patamar da série histórica.
Ainda assim, o avanço da despesa supera o crescimento da receita, e a dívida pública segue acelerando, aproximando-se novamente dos níveis mais imediatos pós-pandemia – o ponto mais elevado desde o início do Plano Real – e acima do observado no início do atual governo, em 2022, conforme ilustrado no gráfico abaixo.
As projeções reforçam a preocupação: a relação dívida/PIB deve atingir 77,6% ao final de 2025 e 82,4% em 2026, mantendo tendência de alta até pelo menos 2035. Esse nível já se mostra elevado para economias emergentes, como evidencia abaixo o comparativo internacional baseado nos dados do FMI.
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O quadro se agrava quando analisamos o engessamento orçamentário. As despesas obrigatórias – que incluem saúde, educação, Previdência, programas sociais e emendas parlamentares – já ultrapassam 90% do orçamento federal.
Segundo a Lei de Diretrizes Orçamentárias (LDO) de 2026, esse percentual deve continuar avançando até praticamente esgotar o espaço para despesas discricionárias por volta de 2029.
Com a compressão das despesas discricionárias, o governo perde capacidade de investimento, reduzindo o potencial de expansão da economia.
Esse dinamismo mais fraco limita a expansão da arrecadação, enquanto as despesas obrigatórias seguem crescendo, aprofundando a deterioração fiscal.
Uma alternativa natural seria ampliar ainda mais a arrecadação. No entanto, a carga tributária já atingiu níveis historicamente elevados, e os sinais de esgotamento político e econômico são evidentes.
O governo tem enfrentado dificuldades para aprovar novas medidas tributárias no Congresso, como demonstram a rejeição inicial da MP 1.303/25 e a derrubada do aumento do IOF, posteriormente revertido pelo Supremo Tribunal Federal.
A combinação entre forte rigidez orçamentária, endividamento crescente e limitações para elevar a arrecadação cria as condições para um estrangulamento fiscal, cenário em que as contas públicas deixam de ser financeiramente sustentáveis sem mudanças estruturais.
Há, portanto, um grande “elefante na sala” à espera do próximo presidente. Seja qual for o eleito, o espaço para postergar o ajuste fiscal praticamente se esgotou, e o impacto sobre o orçamento de 2027 já será relevante caso medidas não sejam tomadas rapidamente.
A condução adequada desse ajuste tem implicações diretas para os ativos brasileiros. Um plano fiscal robusto e crível reduziria de maneira significativa o risco-país, abriria espaço para uma forte queda da curva de juros futuros e teria impacto positivo sobre ativos de risco.
Por outro lado, a ausência de credibilidade pode produzir o efeito inverso: elevação da curva, depreciação cambial e maior dificuldade para o Tesouro rolar a dívida. Por isso, entendemos que a dinâmica fiscal será um dos temas centrais para a construção de portfólios no Brasil em 2026 e nos anos seguintes.
Os cenários possíveis são distintos e exigirão atenção redobrada por parte dos investidores. Afinal, ignorar o ajuste fiscal é como fingir que o elefante não está na sala – ele já ocupa espaço, influencia os mercados e, mais cedo ou mais tarde, exigirá uma resposta à altura.
