Apesar de reconhecer que o melhor cenário para o novo presidente da Petrobras (PETR3; PETR4), Jean Paul Prates, está se concretizando, o BTG Pactual (BPAC11) mantém neutralidade sobre o ativo. O banco de investimentos diz que, com base nas mensagens transmitidas pelo novo governo do Brasil, os investidores devem esperar mudanças radicais na maior estatal do país.
“Embora não descartemos um cenário em que o pragmatismo supere essa narrativa, apostar nela é extremamente arriscado, a nosso ver”, aponta o BTG.
As ações da Petrobras subiram 10% no acumulado do ano, apesar do momento de cautela. Recentemente, o BTG visitou clientes locais e observou que a petroleira está em grande parte subestimada (seu elevado índice de ações alugadas – proxy para posição vendida – é uma prova disso).
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Portanto, o BTG acredita que os recentes fluxos estrangeiros para as ações brasileiras e o aumento dos preços do petróleo são os principais impulsionadores do desempenho mais “técnico” (fluxo) da Petrobras em relação ao mercado. “Isso pode continuar por mais algum tempo, principalmente porque continuamos otimistas com os preços do petróleo”, diz trecho do relatório.
Mas o banco de investimentos notou que os altos preços do petróleo acabarão por aumentar as pressões sobre os preços dos combustíveis no Brasil, consequentemente aumentando o ruído político em torno da política de preços de combustíveis da empresa.
Petrobras (PETR3; PETR4): equipe de gestão deve se definir rapidamente
Jean Paul Prates foi indicado como 42º CEO da Petrobras pelo governo federal no início deste ano, e o Conselho de Administração da empresa aprovou por unanimidade sua nomeação. Tecnicamente, seu mandato vai até abril, quando a assembleia geral deverá ratificá-lo como CEO para o próximo mandato completo, de dois anos.
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“Recentemente, argumentamos que o melhor cenário para Prates seria nomeá-lo como CEO dentro de 30 dias após sua nomeação. Agora que isso se concretizou, acreditamos que ele possa definir os novos membros da equipe de gestão da Petrobras mais rapidamente, embora ressaltemos que todas as indicações também terão que ser aprovadas pelos comitês internos da empresa”, disse trecho do relatório BTG.
Preocupações pelo caminho
As ações tiveram um desempenho ruim ontem (26), caindo aproximadamente 3% após a aprovação de Prates como CEO.
“Embora não acreditemos que o mercado esperasse sua rejeição, o fato de seu nome ter sido aprovado por unanimidade pode ter reduzido a confiança do investidor de que a atual diretoria executiva fornecerá os freios e contrapesos que os investidores esperavam”, diz o BTG.
Na opinião do banco, isso abre espaço para mais ruído sobre política de preços, política de distribuição de dividendos e plano de capex nas próximas semanas. A incapacidade geral de traçar uma estratégia clara para a empresa prejudicou a capacidade do mercado de chegar a uma conclusão sobre os atuais múltiplos justos da ação. E como o banco acredita que a ação não está barata em muitos cenários prováveis, continua cauteloso.
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Dividendos
Assumindo a atual política de dividendos (60% do fluxo de caixa operacional menos capex), a ação seria negociada com um dividend yield de 23% em 2023. O cenário base é que a Petrobras retornará ao modo de crescimento e precisará reduzir seu payout (Prates defendeu publicamente isto antes).
Como qualquer payout acima de 55% dos lucros implicaria pouca ou nenhuma redução no valor nominal dos dividendos distribuídos, acreditamos ser justo supor que a empresa distribuirá algo entre 25% e 50% dos lucros em 2023, o que implicaria em um dividend yield entre 9% e 19%.
“Pode-se argumentar que isso poderia oferecer um suporte relevante para a história, mas não está muito longe de muitos de seus pares globais e outros nomes de commodities no Brasil (a Vale está negociando ~10-11% de acordo com nossa equipe de commodities), apoiando nossa visão de que ainda é muito cedo para começar a ‘bottom fish’ as ações”, diz o relatório BTG.
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