O banco BTG Pactual (BPAC11) mantém recomendação de compra para Vibra (VBBR3) após a antecipação da compra de 50% da Comerc. Em seu relatório, o banco de investimentos enxergou oportunidades, mas também riscos nessa transação.
De acordo com o relatório, a Vibra (VBBR3) espera capturar R$1,4 bilhão (VPL) em sinergias até 2026. Em termos gerais, o BTG acredita que esse valor pode ser dividido em três partes de tamanho semelhante: sinergias financeiras, de eficiência operacional e tributárias.
“É provável que as sinergias financeiras sejam as mais rápidas de se materializar, e acreditamos que os ganhos poderiam começar já no primeiro semestre de 2025. A Comerc possui mais de R$ 7 bilhões em dívida bruta, sendo que aproximadamente R$ 2,6 bilhões poderiam ser renegociados em breve em termos muito melhores, uma vez que o custo de capital da VBBR é relativamente mais favorável”, avalia o banco.
Além disso, o BTG acredita ainda que a disposição dos investidores em pagar antecipadamente por ganhos de eficiência (bem como benefícios fiscais) será menor, devido ao maior tempo necessário para que eles se materializem e à falta de sinergias operacionais óbvias entre as duas unidades de negócio.
Por outro lado, é esperada uma queda das ações com base no desempenho recente do segmento de distribuição de combustível e maiores dúvidas sobre a magnitude das futuras distribuições de dividendos.
“Dito isso, veríamos qualquer queda significativa como uma oportunidade de compra”, completa o BTG.
Vibra (VBBR3): ceticismo menor do BTG
O ceticismo do banco de investimentos em relação à Comerc diminuiu e acredita que, com um balanço patrimonial mais forte e a maturação de suas usinas, a unidade de negócios poderia começar a gerar um fluxo de caixa (FCFE) mais robusto até 2026.
O banco planeja revisar suas estimativas para refletir o novo acordo, mas em um exercício simples, assumindo que não há criação de valor da Comerc e que as ações da VBBR devem refletir o valuation implícito de R$ 7 bilhões pago hoje, a unidade de negócios de distribuição de combustível seria avaliada em R$ 22 bilhões com base no último preço de fechamento da Vibra, ou um P/L para 2024 de 7x – aproximadamente um desconto de 50% para seu par mais próximo.
A Vibra (VBBR3) informou ontem a antecipação do direito de compra de 50% das ações da Comerc Energia, uma operação avaliada em R$ 3,52 bilhões, com data-base em 1º de julho. A conclusão da operação está prevista para o primeiro trimestre de 2025, sujeita às aprovações regulatórias.
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